B公司基于现金流管理的财务战略分析

　　第 4 章 B 公司基于现金流管理的财务战略分析
　　
　　在了解 B 公司的基本情况和财务战略之后，本章将对 B 公司的投资战略、筹资战略和利润分配战略进行进一步的分析。本章选取 B 公司 2011 年-2015 年的财务数据（本章数据来源：东方财富网 B 公司年度报告），通过对重要指标进行分析，完成对 B 公司财务战略的整体分析。
　　
　　4.1 B 公司财务战略目标分析
　　
　　B 公司一直坚持制定适宜的财务战略，贯彻现金为王的策略，保持良好的资金状况以应对复杂多变的外界环境。作为行业领先企业，利润最大化这一目标已无法满足公司的发展。B 公司的发展愿景是与社会融合，不断自我挑战，为顾客建设舒适的居住空间，为股东带来更大的效益，为社会创造更多的价值。所以，B 公司将坚持寻找最佳的财务战略，坚持小户型和装修房的产品理念，实现新一轮的飞跃。
　　
　　4.2 B 公司财务战略分析
　　
　　4.2.1 筹资战略分析
　　
　　筹资战略分析主要分析公司的债务结构和偿债能力。债务结构分析通过对借款、股本、应付债券和发行票据的规模进行分析，偿债能力指标主要有现金流量与当期债务比、债务保障率和利息保障倍数三个指标。
　　
　　1. 债务结构分析
　　
　　本文选取了借款、应付票据、应付债券和股本四个指标进行分析。
　　
　　（1）借款。大部分企业都选择使用外部借款来解决内部资金短缺问题。因此，企业每年都会大规模举债。长期借款是企业未来现金流量的来源之一，长期为企业提供资金。下图分析的长期借款近五年的变化情况虽然不规律，波动较大，但可以看出举债经营是企业的一个长期筹资策略，是企业筹集资金的一个重要手段。
　　
　　从图 4.1 长期借款变化图中可以发现，公司前三年长期借款总额逐年递增，说明企业资金缺口每年递增，企业的偿债压力较大。但是近两年，公司的长期借款金额逐年下降，公司在投资规模没有减少的情况下降低了借款总额反映了公司不断优化资本结构，资金回笼速度快，资金流处于良性循环状态。
　　
　　（2）应付债券。企业在2008年9月9口，发行_5年期固定利率债券_59亿兀，其中有担保品种的债券人民币30亿兀，无担保品种的人民币29亿兀。2013年度债券到期，全部赎回。企业在2015年9月28口，发行_5年期固定利率债券_50亿兀，票面利率为3.50% o（3）应付票据。2014年12月26口公司按面值发行利率为4.7%,  3年期的中期票据18亿兀，每年付息，到期还本。相对十借款筹资，B公司采取债券融资和发行票据融资的次数较少，但每次融资的金额较大。
　　
　　（4）股本。企业从成立以来有两次配股，两次增发。从2011年到2015年，公司没有通过发行股票筹集资金。2015年9月18口，公司以每股均价12.87兀的价格回购A股股份数量12480299股，加上A股股票期权激励计划股票期权行权使得公司2015年12月31口的股本较2011年1月1口的股本增加了_5 _500万股。
　　
　　通过上述分析，可以得出企业的资金来源主要是自由资金、借款和发行债券，其中借款行为发生的较为频繁，目_与企业的投资策略紧密相关。通过对B公司债务结构进行分析，发现公司的融资渠道单一，资本成本较大。企业每年面临较大的利息额和债务偿还额，财务风险较大。
　　
　　2.偿债能力分析
　　
　　公司筹资战略的执行不仅为企业的投资、经营活动提供了足够的资金，同时也增加了企业的财务负担。一个科学的筹资策略应该是即满足权益人的要求又符合债权人的要求。如果企业大规模举债经营，造成了较高的偿债压力，那么企业就面临着较人的财务风险，必然会制约企业的长期发展。从现金流角度对企业的偿债能力进行分析，主要考虑现金流量与当期债务比、债务保障率和利息保障倍数二个指标。
　　
　　现金流量与当期债务比是指每年经营活动产生的现金净流量与流动负债的比率，衡量经营活动现金净流量对流动负债偿还能力指标。该指标数值越高，企业的流动性越好，偿还当期债务的保障系数越大；反之，则表明企业的流动性较差。
　　
　　债务保障率是经营活动净现金流量与负债总额的比值，反映现金净流量对清偿负债总额能力。但考虑到房地产企业的特殊性，其流动负债中预收账款金额较大，但又不构成实际的偿债压力，所以对在剔除预收账款后的现金流量当期债务比也进行分析。
　　
　　利息保障倍数是企业息税前利润与利息费用之比。该指标衡量企业到期付息的能力，数值越大，说明企业按期支付利息的可能性越大。
　　
　　经表4.1统计分析可发现：
　　
　　经营活动现金净流量：企业的经营现金净流量虽然每年的变化幅度较大，但每年都是大十零的，说明企业的经营活动现金流入大十现金流出，企业的经营活动策略是合适的，经营活动不断在为公司创造现金流，不仅满足了经营活动的现金需求量还为企业实施战略提供足够的资金保障。
　　
　　现金流量债务比：企业的流动负债包含了预收账款，但是预收账款并不构成企业的实际偿债压力。作为房地产公司，企业的预收账款金额较大，所以在统计分析时另分析了不含预收账款的现金流量债务比，以更准确的评价企业的债务压力。但在剔除预收账款后，B公司的现金流量债务比值仍然偏低，企业当期的偿债压力大、财务风险较高。该公司正常经营活动产生的现金流偿债能力薄弱，需要借助外部筹资来还款。企业在不借助外部融资的情况下，所能承受的最大利率较低，低十银行贷款利率，这有可能造成企业借款难的情况发生。
　　
　　债务保障率：分析发现企业前二年的债务保障率逐年下降，2014年因投资规模紧缩，投出资金减少，经营活动现金净流量大幅增长影响债务保障率猛增，1从企业的债务保障率可以看出企业偿还债务能力较弱，很难再进行新的融资。如果企业长期处十这种状态，到期偿还债务的压力较大，将面临较大的财务风险。
　　
　　表4.2通过列表的形式反映了公司近五年的息税前利润、利息费用和利息保障倍数情况，可以大致看出公司的偿债能力和企业按期偿付利息的可能性。
　　
　　通过图4.2可以看出公司近五年的利息费用变化图，此图可以间接反映公司近几年的筹资方式，也可以通过与息税前利润等指标结合评价公司的偿债能力。
　　
　　由十企业近两年拓宽融资渠道，从单一的举债到发行票据、债券等多渠道融资降低了企业的利息费用。从利息费用变化图结合企业的投资战略可以反映企业在不断增加融资渠道，降低企业的财务风险。
　　
　　利息保障倍数：该指标不仅反应了企业的盈利情况，还反应了企业的净利润对利息费用的保证程度。通过上表分析统计，可以发现：B公司的利息保障倍数较高，企业当年产生的净利润远远大十需要支付的利息费用，但是利息保障倍数只反映了企业的付息能力，所以不能单纯依据该指标判断债权人的权益保障情况，还需结合企业的偿债能力分析企业是否有能力到期还本。
　　
　　3.筹资战略评价
　　
　　根据现金流转论的论述，企业的现金流入与现金流出要处十平衡的状态，才能保持资金链的稳定，生产经营活动才能开展。这就要求企业要合理规划资金的筹集和运用活动，管理好货币职能形式的转化过程。通过分析，B公司所缺的资金主要由借款来弥补，目_短期偿债负担较重。从现金流转论角度来看，企业的这种筹资方式加大了当期的现金流出，如果企业当期产品销售情况不理想，那么企业的现金流将处十不平衡状态，这将影响企业的连续性发展。
　　
　　发行股票筹集的优点就是企业没有偿债压力，不需要像借款或发行债券那样，到期面临较人的现金流出。所以，根据现金流转论理论，企业应该采取多兀化融资方式，如发行股票等渠道。
　　
　　4.2.2 投资战略分析
　　
　　投资战略分析主要分析公司的规模和营运能力。公司规模分析通过对资产总额和营业收入进行分析，营运能力指标主要有存货、存货周转天数、存货与营业成本之比和经营活动现金净流量四个指标。
　　
　　1.企业规模分析
　　
　　本文主要从资产总额和营业收入两个指标进行分析。
　　
　　（1）从企业的资产总额、投资金额中可以看出企业采取的投资战略。投资的目的是为了发展，资产总额是衡量企业规模的重要指标。企业每年的投资额变化也可以反映出企业的投资策略变化。从图4.4投资金额和资产总额统计表中可以发现企业的资产总额每年都在增加，投资规模每年都在加大（除2014年受宏观环境影响外），两者的增长同步，说明了企业的投资策略增加了企业的资产规模，壮大了企业。
　　
　　（2）营业收入。营业收入也是衡量企业规模的一个重要指标。企业的投资战略不仅要考虑如何把钱花出去，还要考虑到回收的问题0B公司的核心业务是房地产业，其营业收入可以反映企业投出资金的回收情况。从统计图来看，营业收入的走势与资产总额的走势基本相同，2012年大幅上涨，2014年受宏观环境的影响增幅稍有平缓，但在2015年增长速度加大，说明企业总的经营状况较好。
　　
　　通过图4.4统计分析，可以判断企业采取的投资策略取得了良好的效果。用资本循环论来分析投资规模和资产总额，可以得出企业完成了资金从货币形式到商品形式的转换，企业投入的资本经过加工高效率的转化为商品，企业完成了第一轮的货币职能转换。
　　
　　结合图4.4和图4._5,可以发现企业的商品销售良好，企业投资的项目市场欢迎度大，符合了消费者的消费偏好。企业的项目销售高，营业收入高，企业的资金回笼周期就会缩短，资金链则会处十良好的循环状态。结合资本循环论观点，企业完成了商品到货币的转换。对十很多企业来说，该环节是最重要的一步，企业只有完成了此环节，才会有资金进行下一轮的投资，企业的生产经营活动才能持续的开展。对十房地产企业之一典型的资金密集型企业来说，企业的大部分资金都以商品的形式存在，怎样快速销售商品实现资金的快速转换在一定程度上决定了企业的未来发展。
　　
　　2.营运能力分析
　　
　　主要对存货、存货周转率、投资活动现金净流量和存货与营业成本比率进行分析。
　　
　　存货：投资战略的实施增加了企业的资产总额，房地产企业不同十一般企业，存货相对十固定资产、无形资产等在企业的资产总额中比例是最高的。企业在扩大投资，增加资产规模的同时还要考虑到存货的持有量。市场的需求是有限的，存货的销售量是受到限制的。如果存货积压，那么资产的变现能力就差，资金占用率高了，就会减少企业的可用资金。
　　
　　投资活动现金净流量：投资活动现金净流量是企业制定投资战略必须考虑的因素之一。该指标反映了企业在一段时间内投资活动产生的现金流情况，如果大十零，说明企业投出额大十收回额，投资活动的现金流处十良性循环状态，不需要企业继续提供资金维持战略实施；如果小十零，说明企业还需要继续为投资活动补充资金。由十B公司是房地产企业，投资活动的资金回收体现在投资活动和！经营活动两个方面，所以本文以投资活动现金净流量与经营活动现金净流量之和作为投资活动现金净流量。分析发现，B公在2011年、2013年投资活动现金净流量小十零，投资所需资金需要外部资金满足，在2014年投资规模减小、购买商品支付劳务的现金大幅下降后现金流入大十现金流出，现金出现盈余。2015投资活动现金净流量继续维持在盈余水平。
　　
　　由十存货与营业成本比率及存货周转天数都是相对数，所以本文选择了同样发展良好的保利公司进行比较，从}fn客观的对投资战略进行分析。
　　
　　存货周转天数：该指标反映企业存货变现能力的强弱，存货周转天数越低，说明其转化为货币资金或应收账款的能力就越高。统计发现，B公司的存货周转天数由2011年的1422天下降到2015年的9_54天，2011年同行业平均值为1732天，2013年为1331天，该公司都低十行业平均水平。但作为行业领先企业，B公司应该追求更高的资金运营水平。通过与保利公司对比，可以看出B公司的存货周转能力低十保利公司，存货占用资金的比例较高，从Ifn加大了流动资金需求量。B公司应该适当调整投资策略，既可以降低过快扩张带来的资金压力，还可以降低存货占用资金水平。
　　
　　存货与营业成本比率：营业成本主要体现已售房屋的成本，存货主要反映未售房屋的成本，存货与营业成本的比例过高，说明未售产品较多，库存量大。但是该指标是个相对数，所以从与保利公司的对比角度进行分析。虽然B公司存货与营业成本的比例近两年有所下降，但总体仍高十保利公司。B公司的行业水平领先十保利公司，但是公司在投资方面过十着急，造成了存货积压，企业应采取措施力求继续降低该指标，以保证资金快速实现商品到货币的转换。
　　
　　3.投资战略评价
　　
　　根据资本循环论的论述，企业资金的流转形式为货币一产品一货币，即货币投入、生产产品和产品销售资金回笼的过程。根据价值补偿论的论述，商品的价值包含生产资料和劳动力，只有商品销售现金流入，商品消耗的价值才能得到补偿，企业的生产才能继续。B公司的投资活动现金净流量时有负数，这就说明企业的回收资金小十投出资金，企业需要从外部筹集资金以满足生产需求。通过分析存货周转情况，发现B公司存货比例较大，不管是存货周转天数还是存货与营业成本之比都不如保利公司乐观。作为房地产公司，存货往往占用企业大部分的资金，如何合理分配好存货和流动资金的比例是企业必须研究的问题。如果企业的存货周转水平差，存货库存两大，那么企业的资金需求量就会高十其他企业，筹集困难加大，资金难以良好循环，长期下去必然会影响企业的正常运行。
　　
　　4.2.3 利润分配战略分析
　　
　　1.股利保障分析
　　
　　从现金流的角度分析企业的利润分配活动，主要有以下两个指标：每股经营现金流量和现金股利保障倍数。下表为公司近五年每股经营现金流和现金股利保障倍数情况。
　　
　　每股经营现金流是最能说明实质问题的财务指标，如果一个企业的每股收益很高，但现金流断裂的的话，意味该上市公司没有足够的现金来保障公司的利润分配活动，那只是报表上的数字}fn已没有实际的意义。
　　
　　年末普通股股本总额：公司的股本总额五年内没有大幅度的变化，小幅变化主要来源十公司股东行使股票期权和公司在2015年末回购部分股份造成的。公司近几年管理层变化小，股权控制方无重大变动，公司处十稳定的管理环境。这种状态，说明企业内部环境稳定，由十管理层变动带来增加经营风险的可能性较刁、。
　　
　　现金股利支付额：在公司总股本没有大幅增加的情况下，企业每年的现金股利支付额却在逐步增长，说明企业每股支付的现金股利不断增加，反映了企业给与股东优惠的回报，也反映了公司管理层对未来发展的信心。
　　
　　现金股利保障倍数：公司前两年的现金股利保障倍数较高，保障性较好。这说明企业制定的股利分配方案有充分的资金保障，股东的福利得到保障，也说明了企业的利润分配方案没有给企业造成较大的现金支付压力，处十合理的水平。
　　
　　但公司近二年大幅增加了每股现金股利分配额，在每股经营现金流增长的情况下现金股利保障倍数仍然逐年降低，间接反映了公司每股现金股利额较高，从}fn降低了股利保障度，公司可以考虑实施股票股利等方式部分替代现金股利，在不降低分红标准的前提下降低企业的现金支付压力。
　　
　　2.利润分配战略评价
　　
　　公司分配股利的形式主要有股票股利、现金股利、财产股利和债务股利四种形式，股利分配的类型有剩余股利政策、固定股利或稳定增长股利政策、固定股利支付率政策和低正常股利加额外股利政策四种。根据第二章对企业分配活动现状的描述可以判断B公司主要以现金形式支付股利，采取的是稳定增长股利政策。从近五年的股利分配方案来看，公司的股利是每年递增的。公司的股利分配政策虽然满足了股东的投资需求，但是加重了企业现金支付压力，企业每年会有大笔的股利现金流出。通过利润分配战略分析结合投资和筹资战略分析，可以发现企业近两年的股利分配政策给企业带来了较大的支付压力，企业每年需要大额举债满足经营需求，此时提高现金股利支付额对企业来说无疑是雪上加霜。
　　
　　企业要想满足股东的分红需求，可以采取组合的形式实施分配计划。如现金股利与股票股利组合或现金股利与财产股利组合等。这样，既保障了股东的权益又减轻了企业的财务负担。企业的股利支付额应该综合考虑企业的实施情况，企业在需要资金的年度可以不增长或适度降低股利，企业的经营活动良好运转才能获得很大的利润，股东才会有可能获取更大的回报。