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大豆-预期中的交易：2018年中美贸易摩擦复盘-241119（18页）.pdf
2024年11月19日大豆预期中的交易2018年中美贸易摩擦复盘行业评级：看好证券研究报告分析师张心怡邮箱Z证书编号S1230524020002分析师钟凯锋邮箱Z证书编号S1230524050002分析师江路邮箱J证书编号S1230524080011添加标题95%摘要21、特朗普1.0复盘我们复盘了上一轮中美贸易摩擦期间大豆产业链期货价格、中国进口成本及进口量在关键节点的波动情况，涉及的关键节点包括：1）可能加征关税；2）宣布加征关税计划；3）实际加征关税；4）重新进口美豆；5）中美达成第一阶段协议；6）关税豁免。从CBOT大豆来看，2018年4月开始市场有了中国对美加征关税的预期，不过尚不明朗，美豆小幅下跌，时隔3个月左右，中国宣布开始对美豆加征关税至25%，美豆大跌，随后触底小幅反弹。中国豆粕期货价格与CBOT大豆有不同趋势，加征关税极大抬升了国内大豆进口成本及国内油脂油料价格重心，豆粕价格大幅上升，但同期国内遭遇了非洲猪瘟大爆发，缺乏下游需求支撑，导致价格的回落更加猛烈。2、特朗普2.0展望根据特朗普在大选中的政策主张，其上任后或将继续推行其保守主义的执政风格，推行“美国优先”，通过关税保护制造业，来促进美国产业回流。目前全球大豆供大于求，我国大豆亦供应充足，豆粕库存高企，在全球大豆贸易中更具优势，或将更加从容的面对未来可能的贸易摩擦。3、投资建议今年中央一号文件中也提到了要“加快推进种业振兴行动、加大种源关键核心技术攻关、加快选育推广生产急需的自主优良品种、推动生物育种产业化扩面提速”。转基因商业化主题或许会是年底种业板块的投资主线，推动种业板块从周期估值切换到成长估值。重点关注【荃银高科】、【隆平高科】和【大北农】，建议关注【登海种业】、【丰乐种业】。4、风险提示极端天气频发，粮价大幅波动，下游需求不及预期。特朗普1.0复盘01Partone3添加标题95%上一轮中美贸易摩擦时间线014 上一轮贸易摩擦中大豆关税政策的调整导致了大豆市场的剧烈波动。2018年1月，美国对中国部分商品实施了首轮加征关税，随后中美两国在贸易战中互有加征关税的行动，截至2019年12月初，美国的关税清单几乎已经覆盖了所有中国对美出口的商品，为了应对美国的贸易保护和霸权行为，我国在农产品贸易领域展开相关反制措施，将美国的大豆、谷物、猪肉等农产品列为重点的加征关税对象。资料来源：中国新闻网，清华大学五道口金融学院国际金融与经济研究中心，浙商证券研究所整理。日期事件描述2016年6月特朗普在竞选演讲中提出使用关税来对抗中国的不公平贸易行为2017年1月特朗普首次上任美国总统2017年3月特朗普宣布审查美国的贸易逆差，并呼吁执行关税2018年1-3月美国对不分进口来源的所有钢铁、铝、洗衣机及太阳能电池加征关税。2018年4月美国公布对价值约500亿美元的中国进口商品征收25%关税的计划（清单1）；中国计划对价值500亿美元的106种美国产品征收25%的关税，大豆位列名单。2018年7月6日中国进口美豆关税上调开始实施。2018年7月10日美国公布对2000亿美元中国进口商品加征10%关税的计划（清单3），并于8月1日提高到25%。2018年9月24日美国正式对2000亿美元中国进口商品征收10%关税，税率将于2019年1月1日提高至25%。2018年11月-年底中美不断接触释放了一定缓和信号。2019年5月8日特朗普表示打算将2000亿美元中国进口商品的关税从10%提高到25%，自5月10日起生效。2019年8月15日美国贸易代表办公室宣布将对约3000亿美元自华进口商品加征10%关税，中方表示将采取必要的反制措施。2019年9月1日美国对中国约1250亿美元中国输美商品加征15%关税开始生效。2019年12月13日中美双方就中美第一阶段经贸协议文本达成一致，不执行12月15日相互征收的新关税。中国表示将增加从美国购买优质农产品，美国则表示将把现有的15%关税减半。2020年1月中美签署第一阶段贸易协定。2020年2月17日中国对696项美国商品给予关税豁免，以支持采购，其中对大豆的关税豁免在3月2日生效。表：历史中美贸易摩擦时间线梳理添加标题上一轮贸易摩擦中大豆和豆粕表现0152000220024002600280030003200340036007508008509009501000105011002018-01-012018-06-012018-11-012019-04-012019-09-012020-02-01CBOT大豆（美分/蒲）DCE豆粕（元/吨,右）图：历史中美贸易摩擦期间CBOT大豆和DCE豆粕走势复盘市场更加倾向于交易预期，等待政策实际落地，而并未有超出预期的内容，行情往往反向演变市场前期将加税预期充分体现在期价暴涨上，往往出现“预期过足”现象，后期于贸易谈判缓和而快速退潮，且退潮将比炒作来得更猛烈。数据来源：wind，浙商证券研究所2018.6.16中国宣布7.6开始加征关税，美豆跌，国内豆粕涨，走势明显分化美豆较国内豆粕更早走反制的预期2018.7.6中国进口美豆关税上调开始实施，随后几天利空出尽，美豆开始反弹股市大跌叠加非瘟爆发导致生猪存栏大幅下降中美不断接触释放缓和信号2019.2.14前后两周有300万吨美豆装船运往中国，豆粕下跌特朗普再次计划加征关税两国元首会晤期间2019.8.15美国再次宣布加征关税，中方表示将采取必要的反制措施2019.12.13中美第一阶段经贸协议文本达成一致，美豆涨，豆粕跌中国对美国商品给予关税豁免，其中对大豆的关税豁免在3月2日生效添加标题上一轮贸易摩擦中我国大豆进口成本变化016250030003500400045002018-01-012018-06-012018-11-012019-04-012019-09-012020-02-01中国:到岸完税价(近月):美湾大豆中国:到岸完税价(近月):巴西大豆大豆进口成本主要由美豆、CNF贴水、汇率、关税、增值税等因素决定，关税的上调会直接的导致大豆进口成本的上涨，并最终会传导为饲料成本。我国对美豆加征25%的进口关税作为反制后，美豆进口成本抬升约643元/吨，较同期巴西大豆高出420元/吨图：历史中美贸易摩擦期间我国进口大豆成本2018.7.6中国进口美豆关税上调开始实施，巴西大豆完税成本跟涨中国对美国大豆的关税豁免在3月2日生效数据来源：wind，浙商证券研究所上一轮贸易摩擦中我国大豆进口来源及进口量01730012001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201620172018201920200100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20162017201820192020图：中国进口大豆当月值（万吨）图：中国进口大豆累计值（万吨）050001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20162017201820192020010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20162017201820192020图：中国进口巴西大豆当月值（万吨）图：中国进口巴西大豆累计值（万吨）09001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20162017201820192020035001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20162017201820192020图：中国进口美国大豆当月值（万吨）图：中国进口美国大豆累计值（万吨）2017年我国大豆进口总量为9556万吨，其中从美国的进口量为3285万吨，占比约34%；2018年，我国仅进口1664万吨美豆，同比下滑49%；2019年全年进口1694万吨美豆。需求转向巴西大豆，2018年，我国进口巴西大豆6608万吨，同比增长 30%，2019年进口巴西大豆5768万吨。数据来源：wind，中国海关，浙商证券研究所上一轮贸易摩擦伴随着下游需求变化018050100150第1周第8周第15周第22周第29周第36周第43周第50周2017年度2018年度2019年度2020年度1.522.533.5中国:存栏数:生猪:亿 2018年8月，我国爆发非瘟疫情，生猪存栏快速减少，2019年8月已不足2亿头，饲料需求大幅下降；同时面对中美贸易摩擦的挑战，饲料行业进行了产品结构的适应性调整，寻求饲料配方结构的优化，以促进玉米、豆粕减量替代。图：历史中美贸易摩擦期间我国生猪存栏量数据来源：wind，钢联数据，浙商证券研究所图：历史中美贸易摩擦期间压榨厂豆粕库存（万吨）特朗普2.0展望02Partone9点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题今年大选中的政策主张0210涉及方面政策主张经济政策推行“美国优先”，主张减税（尤其是企业税）和减少监管，倾向保护主义，通过关税保护制造业气候与环境质疑气候变化，推出巴黎气候协定，减少环境监管，增加化石燃料生产贸易政策推动保护主义，实施关税以保护美国制造业，重新谈判贸易协议，如美墨加协定；扩大基础设施投资，但推进有限，主要依赖可靠性部门资金，减少政府干预农业支持大规模商业农业根据特朗普在大选中的政策主张，其上任后或将继续推行其保守主义的执政风格，推行“美国优先”，通过关税保护制造业，来促进美国产业回流。贸易保护主义为国际贸易带来更大不确定性，加征关税和收紧移民政策，将引发“再通胀”风险上行，导致降息节奏放缓，支撑美元走强，进而引发大宗农产品价格大幅波动。图：大选中特朗普政策主张数据来源：中国新闻网，浙商证券研究所图：大选中特朗普政策主张添加标题今年大选期间短暂刺激了大豆和豆粕市场021128003000320034003600380090095010001050110011501200125013002024-01-012024-03-012024-05-012024-07-012024-09-012024-11-01CBOT大豆（美分/蒲）DCE豆粕（元/吨,右）年初以来，大豆和豆粕市场在全球供应充足、下游需求低迷的预期中一路下行；11月6日特朗普在2024年美国总统选举中获胜，由于担心中美再次出现贸易紧张局势，美豆出口强劲，同时国内市场交易加关税预期，美豆和豆粕短期内均大涨；中期来看，市场仍将回归基本面，在新的贸易政策确定前，南美天气或成为影响未来大豆和豆粕的核心因素。图：2024年CBOT大豆和DCE豆粕走势数据来源：wind，浙商证券研究所大豆和豆粕市场受到大选的短暂影响添加标题全球大豆供给维持宽松格局021220.2A.0#.1.5.9.4.1!.7.6%0 0P%0.40.60.81.01.21.4库存消费比（右轴）美国大豆产量（亿吨）美国大豆消费量（亿吨）70.4q.9A.0X.9B.7e.6X.2X.5W.7%0 %0.40.60.81.01.21.41.61.8库存消费比（右轴）巴西大豆产量（亿吨）巴西大豆消费量（亿吨）北美：11月单产超预期下调美国新作大豆产量预估同步下调328万吨至1.21万吨。美豆优良率最终落地于63%这一中性水平，虽然生长末期天气有一些旱，但总体来说风调雨顺。11月USDA报告基于10月份的大豆状况发布，而在10月下旬美豆收获进度已达八成左右，11月报告对单产的大幅下调的确是市场预期之外。数据来源：USDA，浙商证券研究所图：USDA美国大豆供需平衡预估图：USDA巴西大豆供需平衡预估南美：巴西新作生长良好，阿根廷旧作库存小幅下调巴西新季大豆生长情况良好，截至11月10日，巴西24/25年度大豆播种率为66.1%，上周公布值为53.3%，去年同期57.3%。阿根廷旧作产量上调11万吨至4821万吨，出口上调1万吨至511万吨，期末库存下调37万吨至2408万吨。新作大豆正处于播种早期，预估库存下调37万吨至2408万吨。我国大豆供给充裕，豆粕库存高企0213050100150第1周第8周第15周第22周第29周第36周第43周第50周2021年度2022年度2023年度2024年度300500700900110013001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021202220232024图：中国进口大豆当月值（万吨）图：中国豆粕库存量（万吨）海关数据显示，今年10月中国进口了809万吨大豆，创下四年来同期最高，比去年同期的516万吨增长了57%。2024年第45周，全国主要油厂大豆库存560.39万吨，同比去年增加99.93万吨，增幅21.70%；豆粕库存80.75万吨，同比去年增加7.69万吨，增幅10.53%。目前中国在全球大豆贸易中更具优势，在未来可能的贸易摩擦中或更加从容。数据来源：wind，中国海关，钢联数据，浙商证券研究所投资建议14 自从2018年贸易摩擦以来，中国已经转向南美采购更多大豆，以减少对美国农产品的依赖。20162023年，美国大豆在中国进口总量中的份额已从41%降至24%，巴西大豆份额从46%增至69%。但总体而言，经过上一次中美贸易摩擦，中国进口格局、美国出口格局、大豆全球贸易格局并没有发生根本性变化。另外，自从两年前中国批准进口巴西玉米以来，巴西去年首次取代美国成为中国头号玉米供应国。贸易格局的变化不是一朝一夕可以完成的，我国在保障粮食安全方面积极推动中长期政策发力，包括但不限于发展转基因大豆/玉米技术、推进高产国家大豆种植面积增加、豆粕饲料减量、稳定恢复国内大豆种植面积等。今年中央一号文件中也提到了要“加快推进种业振兴行动、加大种源关键核心技术攻关、加快选育推广生产急需的自主优良品种、推动生物育种产业化扩面提速”。转基因商业化主题或许会是年底种业板块的投资主线，推动种业板块从周期估值切换到成长估值。重点关注【荃银高科】、【隆平高科】和【大北农】，建议关注【登海种业】、【丰乐种业】。风险提示15 1）极端天气频发：极端天气如厄尔尼诺、拉尼娜等频发，会导致全球粮食主产区产量受损，进而导致相关种植企业经营受损。2）粮价大幅波动：粮价的大幅波动或导致农民种植收益风险加大，从而种粮积极性减弱，进而导致产量减少。3）下游需求不及预期：如商品粮销售不及预期，或导致农民在下一年度对相应农作物的种子需求减少，导致产业链整体受损点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题95%行业评级与免责声明16行业的投资评级以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深300指数表现10%以上；2、中性：行业指数相对于沪深300指数表现10%以上；3、看淡：行业指数相对于沪深300指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论行业评级与免责声明17法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。联系方式18浙商证券研究所上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层邮政编码：200127电话：(8621)80108518传真：(8621)80106010

2024-11-20 18页 5星级
中国贸促会研究院：欧盟营商环境报告2023-2024（131页）.pdf
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2024-11-06 131页 5星级
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中国工业品出海路径图商务部国际贸易经济合作研究院2024年9月1CONTENT目录+0101跨境电商在工业品出海的作用0202全球工业品出海新趋势新路径0303我国工业品高质量出.

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深圳市商务发展促进中心（深圳市世贸组织事务中心）2024 年上半年深圳市遭遇贸易摩擦情况简报（2024 年第 6 期总 35 期）深圳市商务发展促进中心2024 年 8 月深圳市遭遇贸易摩擦情况简报（.

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2024中企出海研究报告Research Report on Overseas Development of Chinese Enterprises 2人才策略与建议中企出海发展现状P4P13中企出海.

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11贸易的未来2024脱钩与重构45引言应对新的挑战和机遇贸易的未来2024是迪拜多种商品交易中心（DMCC）两年一度发表的旗舰报告的第五版。在这个瞬息万变的时代，我们深入探讨了塑造全球贸易格局的各种.

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聚焦全球市场的DTC 新品牌、品类商品、广告及内容营销2024年H1中国企业出海趋势报告关于 GoodsFoxGoodsFox 介绍GoodsFox 是有米云旗下全球#1 DTC 品牌数据分析平台，致.

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摘要中东地区在世界经济舞台的重要性愈发凸显，其不变价 GDP 占全球比重在2001-2023 年里呈现上升趋势，由 4.6%上升到 5.3%。产业结构方面，产业结构方面，以“贫水富油”为特征的资源.

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VOLUME.107 2024 (18)中拉绿色经济合作的现状及前景复旦大学国际问题研究院曹廷等著

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官方非关税措施数据收集准则2023 年版联联合合国国贸贸易易和和发发展展会会议议联合国 2023 年，联合国本出版物供开放获取，但须遵守为政府间组织创立的知识共享许可协议，可查阅 .

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2024-06-03 110页 5星级
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日本营商环境报告2023本报告所含信息仅供参考，任何内容均不构成财务、法律、商业、投资建议、投资咨询意见或其他意见。中国贸促会产业促进部对本报告所含信息的时效性及完整性不作任何明确或隐含的保证，亦不对.

2024-06-03 116页 5星级
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韩国营商环境报告2023本报告所含信息仅供参考，任何内容均不构成财务、法律、商业、投资建议、投资咨询意见或其他意见。中国贸促会产业促进部对本报告所含信息的时效性及完整性不作任何明确或隐含的保证，亦不对.

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